“反复竞标就是你报一个价来，我报一个价去，等到一方不再报了，就按这个价定价。”这位知情者说。
2006年11月15日，3Com第一次提出报价。2006年11月29日，双方达成协议。华为向3Com出售所余49%股权，作价8.82亿美元，相当于公司整体估值18亿美元。与年初的14亿美元相比，又增加了30%以上。
在2007财年，华三是3Com公司惟一盈利的部门，贡献了全部销售额的一半和全部毛利，过去几个季度业绩增长均在50%以上，4500名员工也占据了3Com员工总数的80%。如果失去华三，3Com将不复存在。
华三对于华为来说并非主业，得失之间不伤根本；对于3Com来说，却攸关生死。正因为有此不同，虽然经历了多轮相互报价，但结果其实早就注定。
至今年3月，双方交易完成。
“资产在正确的手上更有价值”
这与“橘生淮北为枳”是一个道理
尽管3Com惨胜竞标，华尔街并不看好这宗交易。分析师们纷纷下调对3Com的评级。理由是华三太过于依赖华为，如果华为在其中不持股权，华三业绩可能将因此受损。
事实正是如此。
华三数千名员工绝大多数来自华为，3Com除CEO马斯利担任华三董事长，只派出CFO等少数几名高层管理财务等事项，关键业务全部控制在华为转来的管理团队手中。华为本身是华三最大的客户，并由此占到3Com全部销售额的30%。华三对华为的依赖事无巨细，包括华三设在杭州的总部办公楼亦向华为租赁而来。如此种种，清清楚楚列在3Com公布的财务报表“潜在商业风险”项中。
一旦双方股权过手，划清界限，正如3Com公司CEO马斯利承认的那样，到18个月也就是2008年9月，华为将不再受不竞争条款约束，可以自由地进入华三的企业级数据通信设备市场。至于现在华三工作的原华为员工及管理团队，则自现在起就可以返回华为。
“到时候，华为将有可能成为我们的竞争对手”，3Com在给SEC提交的文件当中写道。不仅如此， 既然华为已经不持有股权，就完全可以减少在华三的采购量。“如果我们的产品和服务让华为不满意，它会转而去他处采购，或者自行生产。”
尽管这些列举的还是未来的风险，华三的业绩已经现实地受到了影响。
还是在3Com高管与分析师会议上，来自摩根士丹利的分析师约翰马切蒂最后又提出了一个让高管们语塞的问题：“能不能说你们在100%控股后，管理这间公司比以前要因难了？”
“资产在正确的手中更有价值”，一位分析师在报告中评论。这与“橘生淮北为枳”是一个道理。
2008财年3Com一季度报表显示，华三该季度增长仅区区10%。高管的解释是整合需要时间，但显然华尔街只相信结果。3Com股价节节向下，至此次被收购前夕，已跌至4美元下方的历史性低点。
收购者贝恩资本
贝恩资本的投资风格相当明显，即与中国本地正在兴起的产业巨人联手
困境之中的3Com成为贝恩资本的下一个猎物。如果2006年底能与华为实现单购华三固然最好，但全购3Com也属可行。“我们的目标就是华三，”一位接近收购团的人士说。
直接收购3Com的谈判进行得可算顺利，“两个月就谈下来了。”
贝恩资本成立于1984年，总部设于波士顿，目前管理资产达500亿美元，为美国一流私人股权投资基金。
贝恩资本的创始人马特罗尼1999年离开基金，进入政坛；2002年为美国盐湖城冬奥会的主席和首席执行官，2002年至2006年出任美国马萨诸塞州州长，现已宣布作为共和党候选人之一参加2008年美国总统大选。
贝恩资本历史上著名的股权投资项目，包括美国著名办公用品经销商Staples， Inc.、多米诺比萨(Domino’s Pizza)等，拥有玩具经销商 Toys R Us、快餐连锁店Burger King等的股权。近来频有大手笔出手，参与百亿美元以上收购案不乏其例。
由于近年来在中国还没有大的投资项目，贝恩资本在中国国内并不为人熟悉，实则频有动作。
两年前，贝恩资本曾与另一私人股权投资基金百仕通联手，与中国家电巨头海尔集团组团出资10亿美元竞购美国老牌家电企业美泰(Maytag)。最后，另一家电经销商Wirlpool出价更高，贝恩-百仕通-海尔竞标团未能得手。
2006年，中国移动曾有计划与贝恩资本协手收购卢森堡电信公司Millicom移动。该公司在多个国家运营移动网络，是中移动海外扩张的重要目标。以拟议中的报价计，此案可能成为中国公司最大的一宗海外收购案，惜乎在最后关头，中移动意外决定退出。
贝恩资本在中国区的负责人是前摩根士丹利中国首席执行官竺稼。竺稼现年43岁，曾在摩根士丹利工作近十年，2006年初加盟贝恩资本。而当年华为与3Com成立合资公司，充当华为财务顾问的正是身在摩根士丹利的竺稼。
从上述案例看，贝恩资本的投资风格相当明显，即与中国本地正在兴起的产业巨人联手。此次联手华为收购3Com，这一策略终于要结出果实。
这是一个合乎情理的策略。中国新兴的产业资本展开海外收购，可能面临诸多瓶颈：在海外知名度不彰，亦需增加对卖方的说服力。
“在并购中需要确定的一点是，交易时买方的财务安排不会出问题。”过桥贷款是收购中的重要资金来源。即使像海尔集团这样跨出国门多年的中国企业，在海外的规模仍然很小，难以理想条件获得过桥贷款，与知名私募股权投资基金联手，可即时增加对银行的说服力。
据一位接近收购团的人士透露，贝恩资本与华为合伙收购3Com，将从花旗、瑞银、汇丰银行、荷兰银行和中国银行总共获得约10亿美元的贷款。
国内新兴产业资本可能带来的价值同样明显。随着中国制造企业在产业链上攀升，以收购方式获得品牌与市场，辅之以中国企业擅长的成本控制，是一个明显有道理的策略。私人股权投资基金巨头得州太平洋集团投资于收购IBM个人电脑业务的联想、贝恩资本与海尔的合作都属此类。
至于此番收购3Com，必须要与华为联手，更是贝恩资本抱定之想法。无论是去年站在华为之后竞标华三还是收购3Com，贝恩资本都坚持与华为共进，毕竟3Com前有覆辙。
“有人说此宗收购是华为让贝恩资本代为收购，这是完全不对的。是贝恩资本求华为(参与买3Com)，不是华为求3Com。”这位接近收购团的人士说。
买家贝恩资本是否赢家，有待将来这些疑问得解；但华为当下就已是赢家，已无悬念
观察通信设备制造业的分析师们普遍认为，因为规模有限，这宗收购不会对行业领先者思科造成“实质性的影响”；但对3Com由上市公司变为私人公司对其业务有无具体好处则有分歧。一方认为，免于受到财务报表压力会使3Com更灵活地制定策略，另一方则认为，3Com公司过往悲惨的错误决策经历使人们难以寄望于将来。
各方都能同意的是，华三由此重新与华为有了股权上的纽带，这是一个积极的因素。据记者获知，华三与华为在人员、销售、不竞争关系等议题上的协议原计划于2008年9月到期，但在收购完成后将获延长。这是一个确切的利好。
Tipping Point公司何去何从，可能要取决于哪一种安排最有利于使这宗交易获得外国投资委员会批准而定。3Com原计划将其分拆上市，目前看来这是最不会导致争议的安排。3Com公司CEO马斯利表示，他们将继续推进这一计划，但一切要待新股东来定。
一位接近收购团的人士告诉《财经》记者，对于这一议题，“很可能继续这么做(即分拆上市)”。问题可能只是在于采取这一行动的时机，毕竟，该公司尚未盈利。
华源科技协会会长曾毅敏告诉记者，美国方面对Tipping Point出售的安全顾忌其实并无必要，“找第三方机构公证就可以了。”她说。
不过，曾毅敏认为单纯的网络安全软件市场狭窄。她是网络安全软件公司Protego Network.Inc.创始人，曾与Tipping Point直接竞争，后于2005年2月将公司以6500万美元出售给思科。曾毅敏对Tipping Point的前景并不看好。她认为，根据数据包分析发现网络入侵这种技术已经被证明市场规模非常狭窄，需要有杀毒软件、终端软件等配合，单独将Tipping Point分拆上市意义不大。
3Com在北美的数据网络通信业务，由于受到思科与中小厂商如D-Link和Netgear等的夹击，增长乏力且累累亏损，未来命运堪虞。私人股权投资基金的一项立身之本就是对企业狠下手术，这块业务是最好的动刀对象。
说到底，这宗收购能否取得成功，端赖乎华三的未来；而华三的未来，仍然与华为紧密相连。
记者问接近收购团的人士未来何以退出获取回报。“也许是转售，也许是上市”，回答相当含糊。但不论是转售还是上市，命运如此紧密操于华为之手的华三，谁敢接手？谁能接手？
买家贝恩资本是否赢家，有待将来这些疑问得解；但华为当下就已是赢家，已无悬念。在华三股权三变的始终，每一变，华为都从中获利。仅以资产增值而走为上计，合资之时引入1.6亿美元现金，到出售2%股权时企业估值14亿美元，到全售时估值18亿美元，华为获利丰厚。此次参与收购，实则可看做以较低价格回购部分股权。在未来3Com的11人董事会中，华为将拥3席。华为在未来华三和3Com中的实际影响力，亦当不止于股权比例关系而已。
在高速增长市场牢牢掌握住企业核心竞争力，以实绩作支撑，华为这次是赢家。其他已经“走出去”或面临“走出去”之际的中国企业们，当慎思其成功之处。（责任编辑：崔平）
